中信證券：多空因素相互作用下，人民幣波動或有所加劇，或繼續維持寬幅震蕩格

2021年以來，人民幣先強后弱。展望未來:短期內，預計人民幣將更多受市場因素影響。在美元指數承壓、中美貿易關系改善、企業結售匯行為等多空因素的相互作用下，人民幣波動可能加劇或繼續維持寬幅震蕩格局。經過大幅下跌，人民幣貶值壓力已經充分釋放，對于外國投資者來說，來自人民幣匯率的風險已經減弱。近期疊加a股市場開始修復行情，a股市場對外資的吸引力增強。中長期來看，人民幣有望回歸基本面因素。但值得注意的是，經濟復蘇的力度和節奏，以及疫情的不確定性，都可能成為人民幣匯率波動的博弈點。

▍評論人民幣匯率:先強后弱。

2021年，強勁的出口支撐了人民幣的整體強勢。在此期間，人民幣與美元指數多次脫鉤，央行兩次上調外匯存款準備金率。2022年一季度，人民幣先漲后跌，整體比較強勢，波動較大。俄烏沖突爆發下，人民幣表現出一定的避險屬性。二季度，在國內經濟基本面和美元指數的相互作用下，人民幣匯率經歷了“穩定運行-大幅貶值-企穩震蕩”的過程。此外，人民幣國際化穩步推進，人民幣作為支付貨幣和儲備貨幣的功能不斷增強。2022年前4個月，人民幣全球支付比例保持在2.1%以上，明顯高于2016-2021年1.9%的中央水平。自2020年爆發以來，人民幣作為各國官方儲備的比重迅速上升，其讀數從2019年底的1.9%迅速擴大至2021年底的2.8%左右，這在一定程度上顯示了海外央行對人民幣的認可。

▍對人民幣匯率的展望:

短期來看，人民幣受市場因素影響更大，包括歐美加息預期尚未塵埃落定，美元指數難言拐點，中美貿易關系改善對出口是潛在利好，市場主體“逢高結匯”購匯行為。在多重因素的相互作用下，人民幣波動可能加劇或繼續維持寬幅震蕩。經過大幅下跌，人民幣貶值壓力已經充分釋放，對于外國投資者來說，來自人民幣匯率的風險已經減弱。近期疊加a股市場開始修復行情，a股市場對外資的吸引力增強。金融賬戶的資金流入有望在短期內帶來對人民幣的需求，人民幣下跌后的反彈可能有助于提升市場風險偏好，加速外資流入股市。

中長期來看，人民幣有望回歸基本面因素。正如預期的那樣，后續顯著的經濟復蘇有望逐步消退經濟基本面疲軟帶來的壓力，人民幣不存在趨勢性貶值的基礎。但值得注意的是，經濟復蘇的力度和節奏，以及疫情的不確定性，都可能成為人民幣匯率波動的博弈點。

▍風險因素:

疫情不確定，國內經濟復蘇步伐不確定，海外主要經濟體貨幣政策超預期。